亏损11.4亿、Q1预降三成：小鹏汽车“规模化盈利”为何迟迟未到？

3月20日，小鹏汽车发布截至2025年12月31日的全年未经审计业绩。报告期内公司交付量、总收入同比均实现翻倍级增长，毛利率持续修复，现金储备保持充裕，规模扩张成效显著。但在盈利转正、短期增长预期、成本效率及财务结构等维度仍存在明显短板，在智能电动车行业竞争白热化的背景下，长期发展仍需破解多重难题。

 

盈利尚未实质性转正，亏损收窄但盈利节奏偏慢。2025年小鹏汽车净亏损11.4亿元，非公认会计原则净亏损4.6亿元，虽较2024年大幅缩窄，但仍未走出亏损区间。对比已实现规模化盈利的新能源车企，小鹏以技术驱动的盈利模式尚未完全跑通。其汽车毛利率12.8%，同比提升4.5个百分点，仍低于行业头部企业水平，成本控制与产品组合盈利效率仍有较大优化空间。

 

短期增长动能不足，一季度业绩预降。公司预计2026年第一季度汽车交付量同比下滑29.79%至35.11%，总收入同比下滑16.01%至22.84%。结合2026年前两月交付数据，年初交付量环比、同比双降，折射出行业淡季叠加产品迭代空档期的增长压力，短期销量与营收增长面临明显挑战。

费用高企挤压利润，规模效应未完全释放。2025年公司研发开支94.9亿元、销售及一般行政开支94亿元，两项核心费用均突破90亿元，随业务扩张持续走高。尽管高额研发为智驾、物理AI等技术提供支撑，但持续高企的费用对利润形成刚性挤压，规模化交付带来的成本摊薄效果尚未完全覆盖费用支出。

财务结构存在隐忧，杠杆率有所上升。截至2025年末，公司总负债达727.94亿元，杠杆率41.8%，较2024年提升3个百分点；有息借款规模同比增长，资产抵押金额大幅增加，财务稳健性面临一定考验。同时，公司全年未派发末期股息，股东回报能力暂未体现。

技术商业化落地偏缓，海外布局进度不及预期。公司聚焦物理AI、高阶智驾与人形机器人研发，但第二代VLA智能驾驶系统仅发布部署计划，海外市场扩张、人形机器人规模化量产仍处于规划阶段，大额研发投入的商业化转化效率尚未显现。

整体而言，小鹏汽车2025年凭借产品与渠道扩张实现规模突围，但盈利转正、短期增长、成本控制及财务优化仍是核心瓶颈。在行业价格战与技术竞赛并行的格局下，公司需平衡研发投入与盈利节奏，加快技术成果商业化落地，才能缓解长期发展压力